三季度经济数据将要发布，预计经济增长速度上行压力仍然较小，一些指标表明市场需求严重不足正在沿袭甚至减轻，最为引人注目的是，企业融资难融资喜难题仍然待解。货币政策未来将会主动作为，央行有可能将采行多种手段致力于减少实体经济融资成本，不断扩大定向降息范围，甚至在适当时启动全面降息。　　央行三季度货币政策会员大会明确提出当前经济“形势的错综复杂不能高估”，这一阐释较二季度货币政策会员大会更加特别强调当前经济复杂程度。

三季度GDP情况不容乐观，四季度压力仍然较小。一是房地产投资很快下降，8月全国商品房研发投资总计同比增长速度已较低至13.2%，比去年同期上升6.1个百分点，预计四季度将更进一步暴跌，是拖垮快速增长的仅次于因素。

二是随着往年投资建设项目相继完工，而今年新开工项目受限，新的快速增长动力严重不足。三是PPI已倒数30个月负增长，制造业领域面对通缩压力增大。四是金融机构风险偏爱上升，金融反对力度弱化。

　　尤为引人注目的是，目前实体经济实际利率较高。央行数据表明，6月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.96%。考虑到当前PPI长年运营在负值区间，企业融资成本广泛在8%以上，中小企业融资成本更高，甚至平均10%以上。

　　我国企业投资回报率呈圆形大幅上升趋势。有研究在计算出来调整价格后的税后投资回报率，2012年中国已减少到2.7%的新低水平。

世界大型企业联合会报告表明，中国仅有要素生产率增长率从2007年4%上升到2008-2012年的-1%。微观方面证据更加多。从债务/非金融上市公司EBITDA指标看，2007年该指标为4.5-5倍，2014年该指标已约15-16倍。

如果融资成本为7%-8%，意味著企业全部经营现金流不能用来缴纳利息开销。　　当前，实际利率低企是内需严重不足最重要症结，是调整经济结构、希望中小企业、民营企业发展、推展城镇化建设面对的最重要瓶颈。

减少企业融资成本已沦为当前货币政策大位快速增长最重要目标。在经济上行压力仍然较小的背景下，货币政策减少融资沦为有可能将反映三大特点：　　一就是指整体看利率水平仍有上行空间。利率水平要与通胀程度和预期相适应。

从物价运营走势看，由于翘尾因素回升，9月CPI同比涨幅可能会经常出现较小回升，新的返回2%以下;PPI同比涨幅表明制造业不存在着持续通缩。未来发展四季度，目前看猪肉价格同比仍有可能是负增长，年内无以有趋势性下降，粮食价格总体稳定，四季度CPI同比涨幅都在低位。欧央行再度增大货币严格力度，不利于我国扩展货币政策运用空间，引领实际利率上行。

　　今年以来，货币政策引人注目任务是解决问题实体融资成本高的问题。为此，央行多管齐下引领利率上行。9月18日，公开市场14天期正回购中标利率降到3.50%。货币市场步入实质性降息，央行引领利率上行意图更为显著。

　　二是“降息”自定向复，未来有可能之后定向降息。9月30日央行发售房贷新政，减少居民首套房和提高型市场需求购房成本，增进房地产消费。房贷新政将产生在房地产领域定向降息的效果。

未来可在更加多领域和行业，实行更大范围定向降息政策。　　必须看见，定向操作者也面对失望。定向操作者主要充分发挥信号和结构引领起到，但从长远看，经济结构调整和转型升级、信贷资源投向优化，显然上还是要依赖体制机制改革，充分发挥好市场在资源配置中的决定性起到，定向操作者非持久治本之策。　　三是如果将要发布的三季度经济数据表明大位快速增长面对较小挑战，则全面降息可能性无法回避。

一方面，定向操作者长年用于，不免导致银行资金成本差异，甚至直接影响利润，与打造出市场化行为主体和价格构成机制互为腹，也有利于利率市场化实行。　　另一方面，从长远看，减少企业融资成本特别是在是中小企业融资成本非货币政策一己之力需要消弭，财政政策通过贴息、增税等手段效用更加显著。短期内，在财政政策无法大发力的现状下，引领全社会利率上行也许还须要央行调节基准利率。尽管目前贷款利率已放松由银行自律定价，但基准利率仍具备最重要命令起到。

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